命盘查询源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达

　　投资要点

命盘查询　　券商金股有哪些特征？

命盘查询　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够(🕜)体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股(🚤)总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回(⬜)测

　　对全(🖋)部金股(🐪)组合(🆕)进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金(🤝)指数(🔊)走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

命盘查询　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类(🌬)型：大型券商的投研能力更强，其金股的超(🙄)额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

命盘查询　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自(🤧)由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致(🔲)预测净利润负增长个股，得到优选股(🌊)票池，近两年每月数(🦎)量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

命盘查询　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵(🚅)州茅台(⬛)、赤峰黄金、紫金矿业、(🦐)纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

命盘查询　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究(🕒)报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更(🍴)新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市(🚋)公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、(🐾)公募基金持仓数(⛹)据、分析师盈利预测数据等。实际应用(🅱)时，此类数据均有滞(🚏)后性，如年报数据通(🌟)常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内(🚛)，此类数据对投(🎸)资的指引效果有限(➿)。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

命盘查询　　表1：股票型(😮)和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

命盘查询披露内容

命盘查询法定披露时限

命(⛩)盘查询数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

命盘查(🐠)询季度结束(♟)之日起15个工作(🥁)日内(🍎)

约1–3个月

半年度报告

命盘查询(🧐)全部持仓股票

命盘查询上半年结束(🎷)之日起60日内（自然日）

2个月

命盘查询年度报告

全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

命盘查询3个(📭)月

命盘查询　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披(📦)露管理办法》，源达信息证券研究所

命(🚖)盘查询　　券(⛳)商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资(✊)机构之间的“桥梁”，能够接触(💅)到一(🌕)手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的(🌀)判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

命盘(⛎)查询　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

命盘查询　　资料来源：源达信息证券研究所

命盘查(👶)询　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据(🚔)较少，2018年起，公布(⛔)月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

命盘(📝)查询　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自(👅)身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、(⏱)3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命盘查询　　金股推荐更偏好中大市值(🐴)股(🦎)票。根据金股市值大小进行统计，市值(🕰)位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

命盘查询　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆(⏯)盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

命盘查询　　(🗿)资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　(🛺)　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合(😷)进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股(〰)票池，每月首个交易日调仓，将全(🤹)部(👎)金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中(🎊)证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合(🏞)偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能(🐁)够体现机构的持(👃)股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率(🐲)回测

命盘查询　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命盘查询　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区(⬛)间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝(🥠)对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐(🍟)股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓(🏢)位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

命盘查询　　表2：月度金股绝对收益率（%）

命盘查询年份

命盘查询01月

02月

03月

命盘查询04月

05月

命盘查询06月

命盘查询07月

命盘查询08月

命盘查询09月

10月

命盘查询11月

12月

合计

2018

命盘查询0.26

命盘查询-2.19

命盘查询0.99

命盘查询-2.55

命盘查询1.87

-7．00

0.14

命盘查询-5.94

0.49

命(⛏)盘(🧛)查询-10.09

2.07

-2.63

命盘查询-22.66

命盘查询2019

命盘查询2.91

16.17

9.57

-2.63

命盘查询-5.44

5.76

1.74

2.73

命盘查询1.59

2.36

0.39

命盘查询8.43

50.92

命盘查询2020

3.04

命盘查询4.52

-7.36

6.55

命盘查询3.37

12.17

13.2

命盘查询4.14

命盘查询-7.37

2.88

3.80

命盘(👬)查询6.35

命盘查询52.9

2021

2.37

-1.96

-2.69

4.06

6.09

6.13

3.02

命盘查询4.29

-4.41

命盘查询-0.08

5.4

-0.58

命盘查询23.06

命盘查询2022

命盘查询-11.70

命盘查询2.77

命盘查询-8.79

-9.93

6.54

命盘查询9.55

命盘查询-0.12

-4.99

命盘查询-6.35

命盘查询1.53

命盘(📚)查询2.65

-2.98

-21.81

命盘查询2023

命盘查询6.51

-0.07

命盘查询-2.09

命盘查询-0.66

-3.15

命盘查询2.99

-3.58

-5.71

-2.09

命盘查询-2.91

命盘查询(🚞)1.69

-2.49

命盘查询-11.51

命盘查询2024

命盘查询-16.61

命盘查询12.48

命盘查询2.77

命盘查询1.40

命盘查询-1.26

命盘查询-5.06

命盘查询-2.37

命盘查询-4.45

命盘查询(🛷)19.24

-0.15

1.66

-1.17

命盘查询2.25

2025

命盘查询0.60

命盘查询4.40

命盘查询0.28

命盘查询-0.91

命盘查询0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券(🏥)研究所

命盘查询　　表3：月度金股相对中证全指的(🔛)超额收益率（%）

命盘查(🐩)询年份

命盘查询01月

命盘查询02月

命盘查询03月

04月

命盘查询05月

命盘查询06月

07月

命盘查询08月

命盘查询09月

命(🥥)盘查询10月

11月

12月

合计(🌿)

2018

-1.28

2.54

1.16

1.31

命盘查询2.19

命盘查询1.95

命盘查询0.47

0.68

-0.78

命盘查询-0.75

命盘查询-0.16

2.19

7.27

2019

0.25

命盘查询-1.71

命盘查询1.53

命盘查询-1.17

1.32

2.83

命盘查询2.44

3.44

0.88

命盘查询1.42

1.99

0.93

命(🐝)盘查询19.81

2020

3.29

4.43

命盘查询-0.89

1.22

3.09

4.2

命盘查询0.34

2

命盘查询-1.29

1.89

-0.19

命盘查询3.21

27.97

2021

2.48

-1.99

0.58

2.02

命盘查(😂)询1.31

命盘查询5.7

命盘查询6.9

1.59

命盘查询-3.78

命盘查询-0.38

2.77

-1.91

命盘查询16.86

命盘查询2022

命盘查询-2.25

命盘查询0.02

-1.23

命盘查询-0.43

1.05

命盘(🈸)查询0.4

命盘(👀)查询3.17

命盘查询-1.94

1.33

命盘查询4.37

命盘查询-5.3

-0.9

命盘查询-1.49

命盘查询2023

命盘查询-0.97

-0.13

-1.28

命盘查询0.82

0.53

2.05

命盘查(💆)询-5.64

0.09

命盘查询-1

-0.61

命盘查询1.54

命盘查询(☕)-0.27

-4.48

命盘查询2024

-4.23

命盘查询2.75

命盘查询1.38

命盘查询0.4

命盘查询0.25

0.72

命盘查询-1.89

-0.33

-2.86

-2.01

命盘查询0.58

命盘查询0.8

命盘查询-5.18

命盘查询2025

3.09

命盘查询-0.23

命盘查询0.71

命盘查询2.41

命盘查询-1.24

命盘查询0.39

命盘查询5.49

命盘查(📨)询　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金(🎽)股的超额收益。

命盘查询(🎌)　　（1）推荐家数：1-3家券商(🎁)推荐的金股策略稳定性更(🎠)高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度(🈵)调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推(🏢)荐的金股组合在牛市区间的超额收益(🌿)率显著，熊市区间(🌺)回调(🍐)也较大。在(📈)2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这(🐙)部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不(🥊)同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

命盘查询项目

4家及以上(📼)推荐的(🥙)金股组合

命盘查询2-3家推荐的金股(🐈)组合

命盘(🕚)查询独家推荐的金股组合

命盘查询组合收益（%）

31.29

命盘查询51.15

命盘查询74.16

组合超额收益率（%）

命盘查询31.43

51.29

74.30

命盘查询年化组合收益率（(🍝)%）

3.86

命盘查询5.90

命盘查询8.01

年化波动(🅿)率（%）

命盘查(🌰)询15.04

命盘查询8.81

命盘查询7.02

命盘查询最大回撤（%）

命盘查询-58.31

-33.70

命盘查询-26.28

夏普

命盘查询0.19

0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间(🔌)区间为2018/1/1-2025/6/9

命盘查询　　（2）大型(🌆)券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推(♌)荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

命盘查询　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

命盘查询　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命盘查询(🍧)　　表5：按(🎐)照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的(🌝)收益率和波动率对比

项目

命盘查询小券商推荐金股(🎈)

命盘查询大券商推荐金股

组合(🐌)收益（%）

命盘查询43.35

命盘查询69.5

命盘查询(🧣)年化组合收益（%）

5.12

命盘查询7.59

年化波动率（%）

7.08

6.89

命盘查询最大回撤（%）

命盘查询-30.41

-27.32

夏普

命盘查询0.72

1.09

命盘查询　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🎽) 复(💗)盘时间区间为(🕠)2018/1/1-2025/6/9

命盘查询　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率(☕)较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

命盘查询　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

命盘查询　　资料(💑)来源：Wind，源达信息证券研究所

命盘查询　　表(🔝)6：按照金股是否为当年首次推荐，月度(🆚)券商金股的收益率和波动率对比

项目

命盘查询首次推荐

非(🙀)首次推荐

命盘查询组合(🚖)收益（%）

命盘查询142.38

57.40

年化组合收益（%）

13.06

6.49

年化波动率（%）

命盘查询11.87

命盘查询6.58

命盘(🌟)查询最大回撤（%）

命盘查询-35.70

命盘查询-27.63

夏普

命盘查询1.11

命盘查询0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　(📌)三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通(👔)过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流(💟)优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股(🚱)，去除一致预测净利(🥣)润负增长个股，得(🔴)到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收(⛷)益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万(✋)辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率(🤔)对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

命盘查询　　表7：优选金股策(🐶)略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

命盘查询2020

2021

命盘查询2022

2023

2024

2025（至今）

命盘查询组合收益率（%）

命盘查询76.28

命盘查询56.28

命盘查询10.38

-20.32

-17.22

21.48

14.23

命盘查询超额收益(🎙)率（%）

40.21

29.07

15.57

1.31

命盘查询-5.84

6.8

命盘查询15.25

命盘查询　　(🏴)资料来源：Wind，源达信息证券研究(🔌)所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来(🏢)、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差